· 新闻中心 > 公司新闻 产能疑云后的山东宝莫:利润成皇帝的新衣

      这样一反常态的情况,连续两年出现在山东宝莫生物化工股份有限公司(以下简称山东宝莫);且产能小于产量的现象,持续三年。

      据记者多方了解获知,之所以有这样奇特的现象,是因为山东宝莫向同行外购其最重要的产品聚丙烯酰胺(以下简称PAM)。

      山东宝莫为何要不辞劳苦地左手买入,右手卖出?

      其深层次的原因在于,其最大客户化工股份有限公司胜利油田分公司(以下简称“胜利油田”)向它采购时,其采购价远高于市价。

      虽然山东宝莫长期享受着胜利油田的利益输送,但其报表却仍有修饰之嫌。一个难以解释的事实是,在主要原材料涨价,主要产品价格不变的情况下,山东宝莫的毛利率和净利率却大幅上升。

      从天而降的产量?

      6月18日,山东宝莫过会,若其顺利上市,将以闪亮的业绩,跻身中小板新贵。然而,其招股书中充斥着自相矛盾的数据,让人侧目。

      招股说明书显示,直到2009年12月,山东宝莫阴离子PAM的产能才跃升到3.3万吨,而从2007年以来,它的产能一直是2.3万吨。

      阴离子PAM,是PAM的一种,可用于石油、造纸等行业,国内的技术颇为成熟。它是山东宝莫最主要的产品,其收入和利润,都占到公司的80%以上。山东宝莫生产的PAM,主要用于采油领域。

      过去三年,山东宝莫阴离子PAM的产量分别为2.6万、2.7万、2.3万吨。这可以看出,2007年和2008年的产量,高于山东宝莫2.3万吨的产能。

      此外,山东宝莫声称,2009 年7-11 月期间还进行了停产检修。这意味着,这一期间,任何一条阴离子PAM生产线停产或者减产,都是山东宝莫2009年产量超出产能的部分。

      而同一时期,山东宝莫这一产品的销量分别为2.4万吨、3.0万吨和2.5万吨。整体来看,又比其产量更高。

      为什么会这样?一家生产PAM的化工公司销售部人士解答了这一疑问:“山东宝莫外购很多PAM,他们一年实际上产能只有1万多吨。”

      那山东宝莫为何要不辞劳苦地左手买入,右手卖出呢?

      上述销售部人士告知:“胜利油田对山东宝莫有保护性条款,它从山东宝莫买入PAM,价格比其他厂家高20%。现在胜利油田买山东宝莫的PAM的价格是每吨2.15万元左右,但给其他公司的,有一万六七就不错了。”

      历史上,山东宝莫和胜利油田渊源匪浅。1998年6月1日开始,山东宝莫的控股公司长安集团(全称“胜利油田长安控股集团有限公司”)是中石化集团所属的三级企业。2006年,长安集团开始改制,变为由长安集团400多名职工持股的企业。但后来股权几经变更,这400多名职工已被清洗出局,长安集团和山东宝莫成为夏春良等11名自然人控制的公司(参见本报6月22日报道《山东宝莫IPO造富:少数派的“买一送二”盛宴》)。

      而且,几乎是胜利油田的采购支撑起了山东宝莫。2007年、2008 年、2009 年,山东宝莫对中石化的销售收入,占公司全部销售收入的比例分别达到84.06%、74.07%、77.48%。

      上述销售部人士指出,油田对其相关企业都有保护措施。像阴离子PAM市场最大的厂商是中国石油大庆炼化分公司,它主要供应中石油大庆油田。至于山东宝莫跟中石化集团脱钩后,为何还保持这种利益输送,则不得而知。

      华东一位业内人士告诉记者,采油专用PAM单价比其他PAM高多了。相比活得滋润的山东宝莫,他坦承“我们公司2009年上半年亏损起码5%,今年也亏损。”

      上述业内人士承认,采油专用PAM单价更高的重要原因是,“油田给他们的市价明显高一些。我们不做采油PAM,绝不是因为技术问题。”他指出,这也是同行的其他企业,专注于做民用领域(即非采油领域)PAM的原因所在。

      美化报告期报表?

      虽然享受着产品远高于市价的好处,但山东宝莫的报表,却仍颇多粉饰之处。其第一个问题便是:其报告期(2007年到2009年)与非报告期的利润差别很大。

      招股说明书显示,2007年,公司采油专用PAM的平均售价为每吨1.9万元左右,销量为19877吨,毛利为5500万元,比2006年增长一倍左右。

      2006年,公司采油专用PAM的销售收入为27640万元,销量为14604万吨,其平均售价也为1.9万元左右,与2007年持平。

      综上所述,山东宝莫采油专用PAM在2007年销量同比提高36%,这意味着,其毛利率需大幅上升,才能做到毛利翻倍。

      PAM的原材料是丙烯腈,它占产品生产成本的比例约50%-70%。如图所示,2006年1月,丙烯腈的价格为每吨12700元,接下来一路上涨,到2007年10月达到高点,为19000元,接下来略有下降。从图上看,丙烯腈2007年的均价比2006年高2000多元。

      如果这些数据都属实,那么,山东宝莫如何可能做到,2007年产品售价不变,主要原材料涨价近20%的情况下,毛利率反而大幅上升?如果不上升,那么这毛利翻倍,又是从何而来?

      招股说明里提供的另一个数据,“(山东宝莫)2007年1-8月,营业收入30315万元,净利润1162万元”,也与2007年的年报冲突。其2007年的年报显示,公司的营业收入为44738万元,净利润为2579万元。

      如果上述数据都属实,那么,公司2007年前八个月和后四个月的净利润率分别为3.83%和9.82%。如图可知,丙烯腈在后四个月的均价,比前八个月高1000元左右。为何它的利润率不降反而大幅上升?

      而且,2007年,山东宝莫也并无任何营业外收入可增加利润,数据显示其只有186万的营业外支出。



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